蔚来如何撑起“高估值”？

蔚来在发布会上表示了对未来的规划，“我们预计在未来的第四季度将交付 16500 至 17000 辆汽车；一月份的产能会达到 7500 台，合肥工场扩建在 2021 年底将会完成，年产能可达 30 万；我们会在明年的后半年进入欧洲市场；技术核心是自动驾驶，行业领先的量产自动驾驶系统 NT2.0 正在加速研发中；即将发布第四代轿车车型，第五代车型也正在研发中。”

　　对比同为造车新势力的理想、小鹏，蔚来从交付数量、营收规模上已经取得了身位领先，在智能汽车的核心技术自动驾驶上，蔚来也在第一梯队站稳了脚跟，进行对特斯拉的持续追赶。

　　守正出奇，这很可能是蔚来下一阶段的关键词。

　　蔚来目前手握充足现金，在弹药充足、产品销量供不应求的情况下，扩大产能、加速研发、丰富 SKU、做好产品，在此基础上，优化收入架构，增加多元化收入，产品出口海外，实现盈利，是在特斯拉和传统巨头的多重围剿下杀出重围的最大希望。

　　11 月 19 日，合肥市人民政府发布了关于加快新能源汽车产业发展的实施意见，旨在加强新能源汽车供应链建设，创新“车电分离”等商业模式，提升品牌国际竞争力，培育行业领军企业。合肥政府作为蔚来汽车的高度绑定对象，已经为蔚来铺好前进的道路。

　　显然，拥有着高成长、确定性两个要素的新能源汽车制造商们，不仅背负了来自投资者的盈利要求，也在无形中背负着一个国家产业弯道超车的重任。
 

但彼时特斯拉的市值，始终在 500 亿美金以下徘徊。

　　而目前蔚来汽车的市值已经突破 600 亿美金，对比 2015 年的特斯拉和 2020 年的蔚来汽车，蔚来汽车能够给予市场的想象力，明显不如当时的特斯拉。李斌与马斯克对于品牌的影响力孰高孰低，恐怕无需多言。

　　特斯拉的股价从 2014 年始终保持横盘，直至新能源化成为确定性逻辑，在 2019 年才开始暴涨，同时，这种行情的后期，还掺杂了软银等机构对于公司的做多看多助力。

　　而届时特斯拉的市销率仅为两倍，这意味着特斯拉花了 5 年的时间，才消化当时 20 多倍市销率带来的股价泡沫。

　　目前特斯拉的动态市销率为 13.19，而蔚来的动态市销率为 53.73，对于目前的蔚来而言，这是一个明显不足以支撑昂贵股价的基本面因素。

　　从短区间对蔚来的股价进行观察，很可能已经透支了未来短期的市场情绪，这也是目前股价陷入瓶颈的关键。要用多久时间来消化目前的估值泡沫，决定于蔚来的脚步能有多快。

　　03 小步快跑，蔚来加速

　　做的算好，但还不够，是对蔚来现阶段最好的解读。
 

第二，香橼认为目前蔚来汽车的相对估值是特斯拉的两倍，根据 NTM EV/Sales（未来 12 个月市销率）来计算，蔚来的交易价格为 17-18 倍，而特斯拉仅为 9 倍；

　　第三，蔚来股票目前持仓中充斥着大量的投机者，卖空利率目前处于近两年来的低点。

　　面对市场最关注的第一点，蔚来汽车创始人李斌表示，“特斯拉降价对我们没有太大影响，我们是依靠产品和服务的优势。总体上，Model Y 对于市场的影响是正面的。我认为 Model Y 和 Model 3 的竞争会比较大，市场足够大，我们的竞争对手主要是油车。”

　　从过往的降价来看，Model3 的轿车属性，使得两者处于不同车系，在一个不可完全类比的情况下，特斯拉的频繁降价确实很难对蔚来产生强有力的直接冲击。

　　但这种情况并非金池汤城，在 20 万-40 万这个几近相同的价格区间与车系上，蔚来凭借产品力与服务优势，能否打破特斯拉的究极降价策略？消费者是选择更便宜的特斯拉 Model Y 还是选择 ES6、EC6，这在缺少大样本的消费调查前提下，任何机构的分析都只是缺乏支持的感性判断。

　　蔚来始终自我定义为高端品牌，但这尚不足以打破特斯拉的“新能源汽车龙头”的品牌形象，在这场正面对决中，蔚来能拿出来克制特斯拉的手段恐怕并不多，对于目前的蔚来而言，无论是产品还是口碑，前者需要时间来完善，后者则需要时间去积累。

　　曾经放言要用 P7 碾压特斯拉的小鹏汽车，变成了 EMBA 的新案例——当 Model3 降价到关键价位后，P7 的销售量受到了直接影响。导致小鹏汽车 10 月的交付数量，环比下降达 12.5%。
 

整车增长强劲，蔚来的软件端同样不落人后。起步 1.5 万人民币的 NOP 的转化率达到了 50%，BaaS（买车租电池服务）的转化率也一直在提高，截止 11 月新增订单的 BaaS 转化率已经达到了 35%，随着 100 度电池包的发布之后，BaaS 的转化率还会进一步提升，对单车营收和整体毛利率的提升同样有着拉动作用。

　　推动整车与软件端销售增长的核心因素之一，来自于直营模式在销售过程中的效率优势，正在逐步体现。

　　与经销商模式相比，直营模式的一大优势，在于较低的销售费用。这在蔚来的财报中得到了体现，2020 年 Q3，蔚来单车销售及综合管理费用同比下降 68.2%，环比下降 15.0%，销售、一般及行政费用占营收比率也从 2019 年同期的 63.39% 下降至 20.78%。

　　在研发费用方面，蔚来 2020 年 Q3 研发费用为 5.778 亿元，同期减少 42.4%。但这个原因，并不代表蔚来不再舍得在研发上花钱，只是因为之前对于研发的投入太多。

（编辑：淮南站长网）

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